2018年年底原油走出V形反轉行情，重回OPEC宣布減產時的振蕩區間。這是市場對之前迅速下跌的一種自我修正，但如果就此認為市場進入上升通道，則未免過于樂觀了，我們認為國內原油期貨短期難以突破435元/桶阻力位，仍有回抽確認底部的需要。

鴿派言論難改宏觀經濟承壓本質

美國公布的2018年12月會議紀要顯示，聯儲決策者表現出一定的鴿派傾向。少數人青睞不加息，多數人認為鑒于通脹壓力不強，聯儲應對加息有耐心，可刪除前瞻指引，強調政策由數據決定。但這難改宏觀經濟承壓的本質。2018年12月全球PMI跌至51.5，為2016年9月以來的最低水平。中國官方制造業PMI數據為49.7，跌至榮枯線下，創下2016年3月以來新低，制造業景氣度明顯轉差。

世行發布的《全球經濟展望》報告預計，2019年全球經濟增長2.9%，2020年經濟增長2.8%，均比去年6月的預測下調0.1個百分點，發達經濟體和新興市場的前景都遭調降。加之美國政府停擺的不確定性仍存，短期宏觀面不容樂觀。雖然有美聯儲鴿派言論的預期，但我們需要注意：第一，美聯儲加息節奏還有待日后確認，但經濟數據變差是我們目前面臨的問題；第二聯儲強調的是政策由數據決定，換言之我們要么面對差數據并暫緩加息，要么面對好數據并加速加息，這兩者對油價都不會是一個好的結果。

基本面改善力度不足

我們要承認，原油基本面相比之前有了很大的改善。近6周EIA原油庫存下降1075萬桶，沙特出于保障財政收入的考慮積極減產，但是這并不夠。

第一，EIA原油庫存在此前10周總計上漲5635萬桶，近6周下降1075萬桶于事無補。而去年同期6周總計下降3420萬桶，差距明顯，更不用說庫欣地區庫存已經連續7周上漲。第二，美國成品油需求下滑明顯，近6周汽油、餾分油庫存分別上漲2350萬桶及1824萬桶。第三，雖然沙特積極減產，據彭博和路透數據，2018年12月減產量在40萬—50萬桶，沙特石油部長近期確認這一數字并進一步表示1月會減產至1020萬桶，低于OPEC會議目標值的1031萬桶，但其他國家配合度不高。彭博數據顯示，2018年12月OPEC產量3265萬桶，還需進一步減少48萬桶才能達到協議水平。而伊拉克2018年12月產量增加了13萬桶，阿聯酋原油由于擴大了生產能力，日產量也在增加。伊朗由于產量得到豁免且出口制裁得到放松，產量也有所增加。所以短期供應仍大于需求。

技術面有回調壓力

在這輪上漲中，內外盤的反彈力度都超過了20%，按照常規定義已經進入牛市了，但現實并沒有這么樂觀。首先，月間價差仍處于contango結構。其次，布倫特的非商業多空持倉比仍在低位徘徊，最新數據是2.49∶1。最后，現在原油已經反彈至前期振蕩區間附近，有回調壓力。

綜上，我們認為短期油價難以突破前期的振蕩區間，有向下再次探底尋求支撐的需求。